Ratios de ganhos de preços como previsores de devoluções A perspectiva de mercado de ações em 1996.by Robert J Shiller. A teoria de que o mercado de ações é aproximadamente uma caminhada aleatória não parece certo em todos os Figura 1 é um diagrama de log-log scatter mostrando para cada ano 1901 1986, a relação entre o Índice Real e o Índice Real de Renda, dez anos depois, para o índice real de hoje, sobre o eixo y, versus uma determinada relação preço / lucro, a proporção do Índice Real e Pobre Composto para o primeiro ano do intervalo de dez anos, Uma média móvel desfasada de 30 anos de rendimentos reais correspondente ao Índice Standard e Pobre no eixo x Os valores do Índice são para Janeiro, a conversão dos valores nominais para valores reais é feita pelo Índice de Preços de Produtores de Janeiro A variável mostrada no eixo x é publicamente Conhecido no início de cada intervalo de dez anos Se os preços das ações reais eram uma caminhada aleatória, eles devem ser imprevisíveis, e não deve haver realmente nenhuma relação aqui entre y e x Parece haver um Relação negativa distinta aqui O valor de Janeiro de 1996 para a relação mostrada no eixo horizontal é 29 72, mostrado na figura com uma linha vertical Olhando para o diagrama, é difícil sair sem a sensação de que o mercado é bastante provável a declinar Substancialmente em valor ao longo dos dez anos seguintes, parece que os investidores de longo prazo deve ficar fora do mercado para a próxima década. É esta conclusão direita Como podemos conciliá-lo com a impressão pública generalizada de que a hipótese de caminhada aleatória é pelo menos aproximadamente verdade. Ratios como Indicadores de Sobrepreciação de Mercado. O diagrama de dispersão mostrado na Figura 1 e na figura subsequente é incomum, na medida em que as medidas mostradas em ambos os eixos se relacionam com os índices de longo prazo de índices bolsistas com medidas de valor fundamental tais como ganhos como indicadores Das perspectivas para o mercado parecem ser mais úteis quando se relacionam adequadamente com o longo prazo esta é a lição de um número de artigos recentes O denominador da razão Deve ser uma medida de valor fundamental de longo prazo, como ganhos de longo prazo, e as perspectivas para o mercado que deve ser previsto devem ser de longo prazo. John Campbell e eu estudamos a relação descrita na figura em um Série de artigos escritos no final da década de 1980. O R 2 em uma regressão do diagrama de dispersão mostrado na Figura 1, ou seja, da razão log de preços para a razão log preço de ganhos, é 0 514, o que significa que durante este intervalo de 1901 a 1986, mais de metade da variação da variação logarítmica poderia ter sido explicada antecipadamente por essa razão simples. Há algumas preocupações sobre a interpretação desta dispersão, devido a possíveis pequenos efeitos da amostra, mas a força da associação parece tão Forte para sugerir que esta relação não é consistente com os mercados eficientes ou o modelo aleatório do passeio. A relação usada aqui para prever as mudanças do preço conservado em estoque, a relação do preço real a uma média movente de trinta anos de rendimentos reais tende a ser mais elevada Do que E o rácio dos ganhos de preços convencionais, porque os lucros tendem a crescer ao longo de trinta anos, e assim o denominador da razão tende a ser baixo. Assim, a relação média é maior do que se poderia esperar, Com uma proporção de 29 72, bem acima da média, embora não em níveis recordes O valor ajustado para hoje da regressão é 479, implicando um declínio esperado no Índice Real e Pobre real nos próximos 10 anos de 38 07. O diagrama de dispersão mostrado Na Figura 1 é incomum de duas maneiras, a relação preço-lucro é definida em termos de médias de rendimentos em trinta anos, em vez de ganhos do ano passado, eo intervalo sobre o qual os preços reais são previstos é dez anos, muito mais do que a maioria está acostumada A proporção mais simples e mais amplamente usada para prever o mercado é a relação preço-lucro. O uso do lucro de um ano na relação preço-lucro é uma convenção infeliz, recomendada pela tradição e conveniência, em vez de Qualquer lógica. Já em 1934, Benjamin Graham e David Dodd, em seu livro de texto já famoso Análise de Segurança, disse que, para fins de examinar essas relações, deve-se usar uma média de ganhos de não menos de cinco anos, de preferência sete ou dez anos P 452 Os ganhos em um ano tendem a ser afetados por considerações de curto prazo, que não se pode esperar que continuem No presente, os lucros subitamente subiram nos últimos anos, trazendo os índices de preços para baixo dramaticamente, mas é duvidoso Que tais mudanças súbitas são significativas. Nós estendemos nossa média móvel ainda mais longe do que Graham e Dodd fizeram, com a suposição de que ainda mais suavização é vantajosa e Graham e Dodd não tinham os dados para tornar possível tal alisamento. - horizon retorna, de dez anos, uma vez que isso é o que realmente importa para a maioria dos investidores, porque há muito interesse hoje em investir a longo prazo e porque há evidências recentes no litro estatístico Isso pode ser contrário às expectativas de alguém poderia ter pensado que é mais fácil de prever em um futuro próximo do que em um futuro distante, mas os dados contradizem essa intuição Esta previsibilidade do mercado é Não o tipo de coisa que nos permitirá prever que um acidente está ao virar da esquina está prevendo tendências graduais, análogo à previsão das perspectivas para uma cidade com base em tendências demográficas, ou prever o sucesso de uma universidade em termos de número de Os jovens que estão se matriculando. Note que a aparente relação preditiva não é realmente um artefato do acidente de 1929, como alguns podem suspeitar. O ano de 1929 não é um destaque real na trama, e os anos de pós-guerra 1972 e 1966 oferecem um apoio mais dramático para A teoria de que as mudanças de preços estão relacionadas com os rácios dos preços de lucro. Nem é o crash de 1987 de muita importância para esses resultados o ponto correspondente a 1978 dez anos antes de nossa primeira po A observação de estrangulamento aqui de janeiro de 1988 não é um destaque nessa trama. A nossa variável de ganhos de preços é de 11 12 em 1978, abaixo da média de 18 28 neste conjunto de dados, ea mudança de preço de log entre 1978 e 1988 é 0 Maior que a média de dez anos de mudança de preço de log de 0 16, oferecendo algum apoio suave para a nossa teoria O crash de 1987 em si realmente funciona contra a teoria, uma vez que o modelo previu um aumento acima da média dos preços das ações reais durante o intervalo de dez anos A curva 2 mostra um diagrama de dispersão conectado no tempo do retorno bruto corrigido da inflação real sobre o Índice de Preços de Ações Compostos Standard e Poor versus o mesmo rácio do preço real para o Média de 30 anos de ganhos reais defasados Neste diagrama, a relação parece ainda mais impressionante, ou seja, a relação negativa entre a relação preço-lucro e retorno subseqüente é mais forte, mais linear na aparência A razão para o melhor ajuste neste A relação é que os retornos são afetados pela relação preço / lucro de duas maneiras pelo efeito nas subseqüentes mudanças de preços, como visto na Figura 1, e também pelo seu efeito sobre os rendimentos de dividendos. A baixa rentabilidade de dividendos em tais circunstâncias tende a persistir por anos, contribuindo assim para o baixo retorno. Para previsões de retorno de três anos, Campbell e I 1988 alcançaram um R2 de 0 195 com esta única variável de previsão sozinha para prever retornos de dez anos, Em contraste, se usássemos a razão de preço de lucro de registro simples como a variável independente, o R 2 para a previsão de retornos de três anos era somente 0 090, e para a previsão retornos de dez-ano era 0 296.The Dados adicionais de nove anos desde que o nosso artigo de 1988 foi gentil com nossos resultados o R 2 em uma regressão de dez anos de retornos reais em nossa relação de preço real para 30 anos de média móvel de salários reais sobe para a amostra completa para 0 62 4 Estendendo nossos dados após 1987, podemos agora observar o intervalo de dez anos que começa em 1982, e os retornos de dez anos elevados previstos pela relação baixa em 1982 são suportados bem pelo retorno real. Janeiro de 1996 valor para a relação, ou seja, 29 72, então o log previsto dez anos de retorno é 0 06, praticamente zero Claro, isso não é o mesmo que o retorno esperado Se retornos são inclinados para a direita, como seria sugerido Por uma distribuição lognormal, então o retorno esperado pode ser substancialmente maior. A suposição lognormal e nosso modelo de regressão estimado implicariam que o retorno esperado é exp variância média 2 onde a média é o retorno logarítmico do log esperado ea variância é o erro padrão quadrado da regressão Com estes nós vimos acima com um retorno total esperado sobre os dez anos seguintes de 009, ou aproximadamente um décimo de um por cento um year. This forecastability no mercado não é devido a uma resposta do mercado à previsibilidade das taxas de interesse Campbe Ll e Shiller 1988 descobriram que, se um substitui como variável dependente na equação de retorno de dez anos o log de um mais o retorno de dez anos sobre o padrão e Poor Composite menos o log de um mais o retorno de dez anos sobre o investimento em 4 Todos os resultados são estatisticamente significativos usando um teste de Wald que leva em conta as observações sobrepostas da variável dependente, verificamos que a significância Nível para a equação de retorno real de dez anos é de 0 000 para a equação de retorno de excesso de dez anos é 0 002.Possível biases no Relationship. Since as regressões têm regressores estocásticos, temos de esperar algum viés no coeficiente estimado em simples Termos, mesmo se os preços das ações não têm qualquer relação com os ganhos simples, desde que os lucros são suavizados o suficiente para gerar a relação preço-salário, haverá tendência a ser uma correlação negativa pequenas amostras Entre a relação preço-lucro e a média trinta-ano de ganhos. A correlação negativa surge principalmente porque a média da amostra é estimada em toda a amostra, e os preços naturalmente parecem ser a média revertida para sua média da amostra, mesmo se não existir uma média verdadeira. Eu fiz um simples monte carlo experiência para sugerir a importância de tal viés poderia ser gerado 96 observações anuais de uma caminhada aleatória este número correspondente às 96 observações 1901 a 1996 usado para produzir os 86 pontos mostrados no diagrama de dispersão na Figura 2, E regredir as mudanças de dez anos na caminhada aleatória em seu nível no início da caminhada aleatória. Esta regressão mostra um tipo de caso limitante de nossa história, em que os ganhos são tão suavizados como para ser uma constante, e para que o jogo ganhos Nenhum papel na nossa análise Neste experimento de monte carlo, com 10.000 iterações, verificou-se que o R 2 tende a ser positivo, a média R 2 foi 0 26 No entanto, nestes experimentos de monte carlo, obtivemos um N R 2 de 624 apenas 1 9 do tempo, sugerindo que os resultados são, de facto, altamente significativo. Em outro experimento Monte Carlo eu procurei representar a média móvel de 30 anos de ganhos como algo diferente de uma constante nós substituímos com uma trinta - Esta média móvel de preços defasados pareceu-se com uma experiência interessante, pois as médias de trinta anos de lucro em log são bastante semelhantes às médias de 30 anos de preço de log com dados reais, até uma constante aditiva em cada iteração do experimento de monte carlo , Foi gerado um novo passeio aleatório anual de 126 elementos, e para os elementos 31 a 116 foi criado um vetor de alterações subsequentes de dez anos, à medida que a variável dependente Um vetor de observações variáveis independentes foi obtido criando primeiro o vetor de elementos 1 Através de 116 e, em seguida, subtraindo de cada uma a média de 30 anos de preço defasado em cada iteração, regrediu esta variável dependente sobre a variável independente, e registrou o R 2 Em 100.000 iterações a Média R 2 foi 0 124, muito abaixo do que observamos, e em apenas 0 26 das iterações foi o R 2 maior do que 0 62.Possible erros no índice usado para converter nominal para valores reais. Note que o nosso diagrama de dispersão se refere Aos preços reais, aos retornos reais e aos lucros reais. É importante expressar nossa análise nesses termos, pois estamos preocupados com quantidades reais, não nominais. Mas, introduzindo índices de inflação de preços introduz a possibilidade de erro. Para ter um monte de alavancagem, e é possivelmente contabilização de muito de nosso ajuste O comportamento da nossa série em torno de 1920 poderia ser um artefato do nosso índice de preços, um índice de preços no produtor, que pode mostrar muito mais volatilidade em torno da recessão de 1920 21 Do que fizeram outros índices de preço. Por que longos retornos do horizonte. Há alguma confusão popular sobre a importância desta previsibilidade na previsão dos retornos do longo-horizonte Uma fonte da preocupação que muitos povos expressam, se os retornos de um ano não são Significativamente previsível, por que os retornos de dez anos, que são apenas médias de dez anos dos retornos de um ano, ser significativamente previsível As razões para o maior poder dos testes de previsão de retornos de dez anos são descritos em Campbell 1992 Uma confusão relacionada Diz respeito à aparente propriedade aleatória dos retornos de um ano Como, alguns perguntarão, pode ser que os retornos de um ano sejam tão aparentemente aleatórios, e ainda os retornos de dez anos são na maior parte previsíveis. A resposta é que é sabido que os processos estocásticos Que estão perto da raiz unitária para intervalos de um ano podem ser substancialmente previsíveis ao longo de intervalos mais longos Ao olhar para retornos de um ano, vê-se um monte de ruído, mas durante intervalos de tempo mais longos este ruído efetivamente médias, e é menos importante. O Above Analysis. The conclusão deste trabalho que o mercado de ações é esperado para diminuir ao longo dos próximos dez orelhas e para ganhar um retorno total de quase nada tem que ser interpretado com grande caution. Our searc H sobre as relações econômicas que nós para estudar o preço dividido por 30 anos de média móvel de ganhos podem ter tropeçado em uma relação de oportunidade sem significado Em outras palavras, a relação estudada aqui pode ser uma relação espúria, o resultado da mineração de dados Os testes estatísticos nem os experimentos de monte carlo levam em conta a busca por outras relações possíveis. É também perigoso supor que as relações históricas são necessariamente aplicáveis ao futuro Poderia haver mudanças estruturais fundamentais ocorrendo agora que significam que o passado do mercado de ações é Não mais um guia para o futuro. Campbell, John Y e Robert J Shiller, Preços de Ações, Ganhos e Dividendos Esperados, Revista de Finanças 43 3 661-76, Julho 1988., O Modelo de Razão de Dividendos e Bias de Amostra Pequena A Monte Carlo Study, Economics Letters 29 325-31, 1989.Graham, Benjamin, e David L Dodd, Análise de Segurança Primeira Edição, McGraw Hill, Nova Iorque, 1934.Helwege, Jean, David Laster e Kevin Cole, Stock Mar Ket Valuation Indicators É Este Tempo Diferente Federal Reserve Banco de Nova York Pesquisa Paper No 9520, setembro de 1995. 1996 Robert J Shiller. Raw dados usados para produzir figuras também estão neste site. Moving Média - MA. BREAKING Down Moving Average - MA . Como um exemplo de SMA, considere uma segurança com os seguintes preços de fechamento sobre 15 days. Week 1 5 dias 20, 22, 24, 25, 23.Week 2 5 dias 26, 28, 26, 29, 27.Week 3 5 dias 28, 30, 27, 29, 28.A MA de 10 dias seria a média dos preços de fechamento para os primeiros 10 dias como o primeiro ponto de dados O próximo ponto de dados iria cair o preço mais cedo, adicionar o preço no dia 11 e tomar a Média, e assim por diante como mostrado abaixo. Como observado anteriormente, MAs atraso ação preço atual porque eles são baseados em preços passados quanto maior o período de tempo para o MA, maior o atraso Assim, um MA de 200 dias terá um grau muito maior De atraso do que um MA de 20 dias, porque contém preços para os últimos 200 dias O comprimento do MA para usar depende dos objetivos de negociação, com mais curto MAs usado para negociação de curto prazo e MAs de longo prazo mais adequado para investidores de longo prazo O MA de 200 dias é amplamente seguido por investidores e comerciantes, com quebras acima e abaixo desta média móvel considerada como importante trading signals. MAs também transmitir Importantes sinais de negociação por conta própria, ou quando duas médias se cruzam Um aumento MA indica que a segurança está em uma tendência de alta, enquanto um declínio MA indica que está em uma tendência de baixa Da mesma forma, impulso ascendente é confirmada com um crossover de alta que ocorre quando um curto - term MA cruza acima de um MA a longo prazo impulso para baixo é confirmada com um crossover de baixa, que ocorre quando um MA de curto prazo cruza abaixo de um MA. What mais longo prazo que Shiller proporção de PE diz sobre market s top. SAN FRANCISCO MarketWatch Com o O mercado de ações dos EUA voltou a níveis recorde, uma questão central para os investidores é se as ações são muito caras ou se ainda há tempo para colocar dinheiro para trabalhar. O Dow Jones Industrial Average DJIA, 0 20 é de 11 para o ano E na sexta-feira quebrou uma seqüência de recorde de encerramento O SP 500 SPX, 0 29 terminou sexta-feira menos de 5 pontos de seu recorde, mantendo a um ganho de 9 anos para não surpreendentemente, há muito debate sobre se as ações São preparadas para o retiro. A avaliação é uma parte crucial da discussão, que chamou a atenção para um indicador que mede o quão aquecido o mercado de ações é chamado de razão CAPE, mas também passa por Shiller PE e P E10. A ferramenta foi popularizada por O economista e professor da Universidade de Yale, Robert Shiller, autor do livro Irrational Exuberance, publicou apenas sobre o momento em que a bolha pontocom explodiu em 2000. Mais tarde, Shiller estava entre os que advertiam que o mercado imobiliário americano seria atingido. Em 1929 e 1999 que foram seguidos por selloffs. Even enorme com esse fundo blue-chip, há s debate considerável sobre a eficácia desta medida de avaliação Alguns estrategistas advertem o P E10 ratio shouldn t ser usado como um único A ferramenta de avaliação e aconselhá-lo não é eficaz ao tentar tempo o mercado. Eles também dizem que não deve ser visto como uma medida para medir os retornos do mercado de ações para os próximos 12 meses. No entanto, alguns investidores, como consultor financeiro Kay Conheady, que criou a Website dedicado ao tópico, acredito que a relação é um bom indicador para as tendências de 10 anos para o mercado de ações. O que é o CAPE ratio. CAPE significa relação ciclicamente ajustada preço-lucro e é construído para suavizar os ciclos de ganhos corporativos para determinar se As ações são baratas ou caras CAPE é calculado dividindo o SP 500 SPX s, 0 29 preço atual pelo índice s média dos ganhos reais relatados durante os 10 anos anteriores. Shiller medida s se baseia nos pensamentos de Ben Graham, o padrinho de investimento de valor Que foi o mentor de Warren Buffett, Graham disse uma vez que os investidores devem examinar os ganhos ao longo de um período de 5 a 10 anos, porque os ciclos econômicos podem distorcer os lucros corporativos em qualquer ano dado. A relação Shiller PE é uma lente para ver Uma avaliação de mercado de ações que difere de medidas mais padrão. Abordagens tradicionais para medir o uso do mercado trailing ou forward rácios de preço para lucros Um PE à direita retira o SP s ganhos dos últimos 12 meses e divide esse número pelo preço atual do índice A Forward PE é a estimativa coletiva do que os analistas de Wall Street prevêem que as 500 maiores empresas dos EUA ganharão um dado ano, dividido pelo preço do SP. O que a relação CAPE nos diz sobre as ações agora. A proporção atual é de 23 4 vezes Isso significa que as ações são caras. Para colocar isso em mais perspectiva, a medida foi de 13 3 em março de 2009 - pouco antes de os estoques dos EUA começarem sua recuperação de agora quatro anos. A leitura é Não muito perto de seu pico de todos os tempos de dezembro de 1999 de 44 2 Pouco tempo depois, o boom ponto-com foi bust e estoques de tecnologia caiu. Doug Curto de Advisor Perspectives desenterrado um ponto de dados interessantes Ele procurou períodos históricos semelhantes quando A relação de CAPE estava acima de 20 e os 10 anos U S Treasury bond rendered no ultra baixo 2 range. Essentially nós estamos em território unchartered, de acordo com pesquisa de Short s. O mais próximo que nós viemos a este na história de ESTADOS UNIDOS era um período de sete meses de outubro 1936 a abril 1937, Short escreveu Durante esse período de tempo o rendimento de 10 anos calculou a média 2 67, aproximadamente 65 pontos de base acima de onde nós somos agora. O SP 500 teve um grande selloff durante 1937 e em 1938, Short disse. Os investidores devem ser alarmado. Minha opinião é que a proporção está nos dizendo que devemos ser muito cautelosos, disse Conheady É em uma tendência de baixa de longo prazo que se dirigiu para single-digits. Still, estrategistas de investimento apontam o Federal Reserve tem empurrado as pessoas em ações através de seu maciço O programa de compra de títulos lançado na esteira da crise financeira de 2008. As políticas do Fed, segundo o pensamento, tornaram tradicionais refúgios, como os títulos de 10 anos do Tesouro dos EUA e certificados de depósitos, investimentos desinteressados quando comparados com os estoques Outros bancos centrais em todo o mundo vêm promovendo políticas similares. Isso é apontado como uma razão para a leitura atual do CAPE. Sam Stovall, estrategista-chefe de ações da SP Capital IQ, argumenta que o mercado não está overpriced. He disse que o SP está negociando A 14 vezes o salário projetado para 12 meses, um desconto de 14 para a média projetada de PE desde 2000, quando o chamado mercado secular de ursos começou Embora as avaliações não estejam nos níveis mais baixos, elas não estão nem perto Sendo esgotado, Stovall disse. Bill Smead, que dirige o Smead Value Fund SMVLX, -0 16 sugere as capitalizações de mercado das empresas mais populares nos últimos 10 anos estão fazendo com que o CAPE múltiplas para ser high. He s referindo-se a empresas cíclicas como a Caterpillar CAT, 0 76 e Deere DE, 0 21 cujos ganhos na última década foram alimentados pelo boom econômico da China, bem como forte demanda por uma série de commodities. Smead aplicou a PE Shiller para Caterpillar e Deere Enquanto ambas as empresas parecem baratas Seus ganhos de 2012 à direita, ele descobriu que as ações olhar sobrevalorizado usando Shiller s de 10 anos suave em uma base de PE. A partir de 15 de março próximo, Caterpillar classificada como o segundo pior desempenho entre as 30 ações na Média Dow Jones para o mês , Um período em que o índice do blue-chip subiu 10 dias retos seu mais longo tal avanço em 16 years. Related Topics. Copyright 2017 MarketWatch, Inc Todos os direitos reservados. 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